Западные инвестбанки продолжают публиковать свои стратегии как по глобальному распределению активов (о такой стратегии от Goldman Sachs мы рассказывали в прошлом выпуске рассылки), так и по отдельным рынкам акций. В этом выпуске — о том, какой динамики от американского рынка акций в 2024-м ожидают и какие акции советуют выбирать главные «медведи» Wall Street — стратеги Morgan Stanley.

Почему рынок вырос в 2023-м и почему это важно в будущем

1. Факторы, связанные с отдельными компаниями. Хотя индекс S&P 500 вырос с начала года (+15% на момент выхода стратегии 13 ноября и +19,1% к моменту выхода рассылки), основной рост пришелся на бигтехи и связанные с ИИ крупные компании. Равновзвешенный S&P 500 — в минусе, как и 7 из 11 секторов из индекса широкого рынка.

По мнению аналитиков Morgan Stanley (MS), это говорит о том, что текущий рост «нездоровый», и узость рынка сохранится и в начале 2024-го — до тех пор, пока не начнется широкомасштабное восстановление прибылей (подробнее о разных сценариях — ниже).

Бигтехи и другие компании с «качественным» бизнесом на текущей стадии позднего этапа бизнес-цикла, когда затраты растут быстрее прибылей, демонстрируют бóльшую устойчивость прибылей благодаря большей эффективности операционных затрат. Как считают в MS, это должно сохраниться и на более поздних этапах бизнес-цикла.

Интересно, что по ходу текущего сезона отчетности за третий квартал компании из S&P 500 опередили прогнозы по прибыли на акцию (EPS) на 8%, по выручке — только на 1%. Обычно это соотношение ближе к 2 к 1, отмечают в MS. Это говорит о том, что компании агрессивно снижают затраты, в то время как увеличивать выручку становится все тяжелее.

Тем временем бóльшая, чем ожидалось в начале года, устойчивость экономики, которая поддерживается агрессивным расширением фискального дефицита, и инфляции заставили ФРС быть более жесткими в ДКП в течение года. Это способствовало сжатию оценок (с 18 до 16,5 P/E для взвешенного по капитализации S&P 500).

Это необычное сочетание микро- и макрофакторов способствовало тому, что 2023-й стал «потрясающим» годом для тех, кто выбирает отдельные акции, отмечают в MS. Риски, связанные с отдельными акциями (а не с рынком в целом), росли в течение всего года, что говорит о том, что рынки более эффективно наказывали и награждали акции компаний по фундаментальным основаниям.

Даже рост акций дорогих бигтехов сопровождался ростом ожиданий по поводу прибылей. Крупные компании показывают лучшие результаты из-за того, что у них лучше рентабельность инвестированного капитала и более сильный баланс. В то же время в последние три месяца рынки наказывали компании за высокую долговую нагрузку и чувствительность к изменениям ставок. Подробнее о том, какие факторы влияли на динамику акций, мы рассказывали в этой статье.

Как считают в MS, фактор специфического риска и дисперсия акций сохранятся на повышенном уровне в 2024-м, что даст дополнительные возможности сток-пикерам. Но макрофакторы будут играть бóльшую роль по сравнению с 2023-м, особенно в начале 2024 года.

2. Факторы, связанные с рынком в целом. Кроме фундаментальных факторов рынки в 2023-м толкали вверх несколько факторов, отмечают в MS. Первый: вливания ликвидности.

1) Спасение вкладчиков нескольких региональных банков добавило примерно $500 млрд банковских резервов. Это перевесило эффект от ужесточения кредитных условий вследствие кризиса и добавило ликвидности экономике и рынкам.

2) Выпуск трежерис в первой половине года был ограничен из-за переговоров по поводу потолка долга. Это привело к эффекту «скопления» на рынках, особенно в сегментах трежерис и облигаций инвестиционного рейтинга. Иными словами, спрос превышал предложение качественных долговых бумаг, поэтому их готовы были покупать дороже, что способствовало падению ставок. Это, в свою очередь, поддержало рисковые активы.

3) Хотя выпуск казначейских облигаций существенно увеличился с июля, он был смещен в сторону казначейских векселей и абсорбирован механизмом обратного РЕПО. Иными словами, векселя покупались на те средства, которые были заинвестированы через обратное РЕПО с ФРС. В частности, в этом году этот механизм был использован более чем на $1,6 трлн. Это компенсирует истощение ликвидности из-за продолжающегося количественного ужесточения ФРС и рост выпуска казначейских облигаций.

Второй: значительно увеличившийся фискальный дефицит (подробнее о долгосрочных последствиях этого мы писали здесь). Он поддержал экономику, особенно в третьем квартале, и снизил шансы на рецессию.

Третий: хайп вокруг ИИ и ожидания того, что технология поддержит не только непосредственных бенефициаров, но и экономику в целом.

Хотя ИИ имеет потенциал для повышения производительности труда во всей экономике, краткосрочные экономические последствия менее определенны, отмечают в MS. Для большинства компаний в краткосрочной перспективе внедрение ИИ означает скорее затраты, чем экономию. В базовом сценарии MS обусловленный технологией рост производительности должен оказать положительное влияние на прибыли только в 2025 году. Подробнее о различных сценариях — ниже.

Продолжат ли рынки расти в 2024-м

Вы видите только часть этого материала

Этот материал был написан специально для нашей еженедельной рассылки Bell.Инвестиции. Это платный продукт. Чтобы прочитать статью целиком и иметь доступ ко всему контенту The Bell для инвесторов, подпишитесь на рассылку.

Подписаться Я уже подписчик