Крупнейший в стране продавец алкоголя идет на биржу. Что нужно знать об IPO «Красного & Белого»

Торги бумагами кипрской компании Mercury Retail Group (MRG), которая владеет сетями «Красное & Белое» и «Бристоль», должны начаться 10 ноября на Московской бирже. Компания управляет более 14 000 магазинов под двумя брендами в 68 регионах. «Красное & Белое» и «Бристоль» работают в формате ultra-convenience — магазины у дома площадью до 200 кв. м. Почти половина продаж группы приходится на алкоголь.

• Компания планирует разместить до 200 млн расписок по цене $6–6,5 за штуку, говорится в проспекте ее размещения, опубликованном 3 ноября. Таким образом, оценка всей компании достигнет $12–13 млрд.
• Предлагать бумаги будут текущие акционеры MRG. 49% акций компании принадлежит основателю «Красного & Белого» Сергею Студенникову и его семье, 37,25% и 7,69% соответственно — основателям «Бристоля» Игорю Кесаеву и Сергею Кациеву. Предполагается, что в результате IPO Кесаев снизит долю до 33,52%, Кациев — до 6,92%, Студенников — до 40,5%, а некий член его семьи — с 4% до 3,6%.
• Оценка объединенной сети могла быть и выше. По крайней мере, еще в середине сентября один из источников Bloomberg говорил, что компания при IPO рассчитывала на оценку $20 млрд.
• Издание VPost, которое делают бывшие журналисты «Ведомостей», спросило аналитиков о справедливости оценки компании в $12–13 млрд. Мультипликатор P/E (отношение рыночной стоимости акций к прибыли) MRG ожидаются в районе 24,1–26,1х против 15,7х у «Магнита» и 13,3х у X5, подсчитал эксперт «БКС Мир инвестиций» Дмитрий Пучкарев. Такая оценка оправдана более высокими, чем у конкурентов, темпами роста выручки и рентабельностью, считает он.
• Аналитик ИК «Велес Капитал» Артем Михайлин с учетом чистого долга MRG в $1 млрд оценивает показатель EV/S (стоимость компании к ее продажам) в 1,3–1,4х, в то время как продовольственные ритейлеры в России торгуются на уровне 0,5х. EV/EBITDA компании (стоимость к прибыли до вычета налогов, амортизации и процентов) тоже вдвое выше: около 11,6–12,5х (если рентабельность по итогам года будет соответствовать первому полугодию), а продуктовые ритейлеры вроде «Магнита» и X5 торгуются на уровне 5,5х, приводит подсчеты Михайлина VPost. По его подсчетам, оценка Mercury выходит ближе к нынешним показателям FixPrice (EV/S 2021 около 2х и EV/EBITDA 2021 порядка 12х), но ниже оценки FixPrice при IPO.
• Среди факторов инвестиционной привлекательности MRG в меморандуме компании приводятся перспективность сегмента ultra-convenience. По оценкам GfK, приведенных в документе, у сегмента есть потенциал для открытия более 50 000 магазинов в России дополнительно, а это вчетверо больше, чем сейчас управляет группа. При этом высокий входной барьер затрудняет выход на рынок новым игрокам. MRG планирует открыть еще около 1300 торговых точек в текущем году, 2500 — в следующем, а с 2023 года открывать по 3000 магазинов в год. Срок окупаемости магазина — менее 10 месяцев, затраты на открытие — около 1,9 млн рублей.
• Кроме того, MRG сознательно удерживает цены ниже, чем у конкурентов: по данным исследования, проведенного в проспекте, цены в «Красном & Белом» и «Бристоле» — на 22–27% ниже, чем у конкурентов.
• При этом темпы роста у компании действительно выше, чем у других продуктовых ритейлеров. В первом полугодии 2021 года выручка MRG выросла на 26,5% против 9,5% у X5 и 7% у «Магнита», подсчитали аналитики «ВТБ Капитал инвестиции» (один из организаторов размещения). Рентабельность по чистой прибыли MRG составила 5,8% (против 3,5% год ранее), X5 — 2,1% (2%), «Магнита» — 2,7% (1,9%). Причина тому — высокомаржинальные табак и алкоголь, которые составляют основу ассортимента сетей.
• Среди рисков, которые могут негативно повлиять на стоимость акций MRG, в проспекте приводятся жесткая конкуренция, запрет на онлайн-торговлю алкоголем и возможное падение интереса к нему на фоне тренда на здоровый образ жизни. Покупка MRG сейчас — это сродни пари на то, что будет разрешена дистанционная продажа алкоголя, считает главный аналитик «Алор брокера» Алексей Антонов.

Узнайте больше

Сети «Дикси», «Красное & Белое» и «Бристоль» объявили о слиянии в конце 2019 года. Объединенная компания стала крупнейшим в стране продавцом алкоголя и третьим по величине ритейлером. А уже в этом году тормозившая развитие сеть «Дикси» за 92 млрд рублей была продана «Магниту» (об этой сделке и о том, как она изменила расклад на рынке, мы рассказывали здесь). Нашу историю о феномене «Красного & Белого» и загадочной сделке Студенникова с Кисаевым можно почитать здесь.