Прошедшая неделя выдалась крайне напряженной для рынков — в Европу и США вернулся призрак банковского кризиса. По мнению некоторых участников рынка, это может серьезно повлиять на траекторию цикла роста ставок ФРС и ЕЦБ. При этом необходимость борьбы с инфляцией никто не отменял. Станет ли крушение трех американских банков и приближение к коллапсу швейцарского Credit Suisse прологом к новому 2008 году?

Как развивались события

• Первая волна шока пришлась на конец прошлой недели — в пятницу утром по американскому времени власти США объявили о закрытии «банка для стартаперов» Silicon Valley Bank (SVB) с активами на $209 млрд. Для сравнения: это ⅔ от размера активов Washington Mutual (без поправки на инфляцию), который рухнул в 2008-м.

Почему SVB обанкротился и что это за банк, мы «по горячим следам» рассказывали тут. Если коротко: банк рухнул из-за роста ставок, из-за чего его портфель облигаций резко подешевел. Как выяснилось позже, банк вообще отказался от хеджирования риска роста ставок (не весь риск можно хеджировать, это дорого, но явный провал риск-менеджмента налицо). О том, как так получилось и почему в этом также виновата ФРС, мы подробнее рассказываем в следующем тексте рассылки.

Проблемы резко усилились, когда SVB столкнулся с лавинообразным оттоком средств, чему способствовала технологическая продвинутость его клиентов, — вероятно, это был первый крупный bank run, разгоревшийся в Slack и мессенджерах.

В выходные ФРС, которая после 2008 года ввела множество новых тормозящих экономику и бизнес ограничений для банковского сектора, все равно пришлось решать кризис в ручном режиме. В воскресенье правительство США, ФРС и Федеральная корпорация по страхованию вкладов FDIC) заявили, что клиенты SVB уже в понедельник смогут получить доступ к своим деньгам, если они застрахованы (меньше $250 тысяч). Те, у кого сумма на счетах больше, получат специальные сертификаты, гарантирующие получение денег в будущем. Уже в среду стали появляться первые сообщения о том, что клиенты рухнувшего банка начали получать средства.

Дырки по депозитам в SVB будут затыкать через FDIC, которая получила специальное разрешение от правительства на предоставление ликвидности. Глава Минфина США Джанет Йеллен заявила, что деньги налогоплательщиков тратиться не будут. Однако в реальности за провалы стартаперов заплатят клиенты других банков — через повышение отчислений в FDIC.

Также, чтобы избежать аналогичных проблем с ликвидностью у других небольших банков, ФРС экстренно возобновила кредитные линии банкам. Дополнительное финансирование будет проходить через новую Программу банковского финансирования (Bank Term Funding Program, BTFP). Ее условия более мягкие, чем у Discount window — главной программы экстренной помощи от ФРС. Это может снизить риски того, что банкам придется фиксировать потери по текущим позициям.

В воскресенье регуляторы из-за системного риска закрыли еще один крипто-ориентированный банк — Signature Bank (активы на $110 млрд). С учетом Silvergate, еще одного криптобанка, рухнувшего ранее, это было уже третье банкротство за неделю (подробнее о причинах — в следующем тексте рассылки).

• Стоит держать в уме и общую ситуацию: все это происходит в эпоху высокой инфляции. Вышедшие во вторник данные об инфляции снова оказались разочаровывающими, хотя рынки предпочли их не заметить и будто только прочитали заголовок о том, что инфляция в США в феврале снизилась до 6,0% с 6,4% в январе, совпав с ожиданиями экономистов.

Однако базовая инфляция — более релевантный, по мнению многих экономистов, показатель будущей инфляции — вырос на 0,5 м/м против ожиданий в 0,4. Это показывает, насколько тяжело совладать с инфляцией, и усложняет ситуацию для ФРС перед заседанием на следующей неделе, отметили Bloomberg и WSJ. Это может заставить рынки пересмотреть свой взгляд на то, что из-за банковского кризиса ФРС приближается к концу цикла роста ставок, сказал WSJ аналитик из Evercore ISI.

• В среду также резко ускорилась агония Credit Suisse, продолжавшаяся много месяцев. Падение акций на 30% спровоцировал не самым осторожным высказыванием представитель крупнейшего акционера Credit Suisse — Saudi National Bank (SNB), который отказался поддерживать банк. Естественно, все это наложилось на общую нервозность по поводу банковского кризиса в США и заставило Центробанк Швейцарии пообещать банку ликвидность. К утру четверга стал известен размер госпомощи — она составила $53,7 млрд. В четверг акции Credit Suisse на этой новости еще на премаркете выросли на 40%.
• В этот же день пришлось спасать еще один региональный банк: стало известно, что First Republic Bank получит от JPMorgan, Citi и других крупных банков $30 млрд. FRB с активами на $213 млрд столкнулся с резким оттоком средств из-за краха SVB и Signature, у которого было примерно столько же активов. Клиенты FRB — это в основном бизнес и богачи. К примеру, банк выдавал заем Марку Цукербергу на покупку недвижимости. Проблемы с ликвидностью First Republic усугубило то, что значительная часть его активов была в муниципальных бондах, которые не подходят для BTFP.

Дальше в этом материале:

• Что с инфляцией
• Откуда такая волатильность
• И будет ли банковский кризис

Вы видите только часть этого материала

Этот материал был написан специально для нашей еженедельной рассылки Bell.Инвестиции. Это платный продукт. Чтобы прочитать статью целиком и иметь доступ ко всему контенту The Bell для инвесторов, подпишитесь на рассылку.

Подписаться Я уже подписчик