Выступление главы ФРС Джерома Пауэлла во время ежегодного симпозиума глав федеральных региональных банков в Джексон-Хоул успокоило инвесторов. Пауэлл проявил себя куда большим «голубем», чем главы некоторых федеральных резервных банков, выступившие в последние дни с призывами как можно скорее начать завершение программы покупки активов (количественного смягчения). «Очевидный прогресс» на рынке труда может позволить это уже в этом году, признал Пауэлл — но дату начала этого процесса не назвал.
Что сказал Пауэлл
Рынок труда восстанавливается, но до достижения максимальной занятости еще достаточно далеко. Рост инфляции, по оценке Пауэлла, — временный: цены на некоторые товары, например подержанные автомобили (на них пришлась треть апрельского роста цен) стабилизировались. По словам главы ФРС, если экономика будет расти в соответствии с ожиданиями, «может быть уместно» начать снижать темпы выкупа активов уже в этом году. Кроме того, Пауэлл еще раз заявил, что окончание программы скупки активов не означает немедленного перехода к повышению ставок.
В отличие от Пауэлла, четыре главы федеральных региональных банков (ФРБ) в последние несколько дней публично призвали к скорейшему началу сокращения активов. Так, глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Баллард заявил, что экономика США выдержит ухудшение ситуации с коронавирусом.
Пауэлл высказал несколько больше озабоченности инфляцией, чем в прежних выступлениях, отметила в разговоре с The Bell Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «ФИНАМ». Центробанку не следует бороться с временными колебаниями инфляции, так как из-за длительных временных лагов денежно-кредитной политики это может принести больше вреда, чем пользы, но в ФРС не должны самонадеянно полагать, что инфляция, вызванная временными факторами, автоматически исчезнет, суммирует позицию Пауэлла эксперт.
Почему инвесторы следили за итогами Джексон-Хоул
Во время ежегодных симпозиумов в Джексон-Хоул главы ФРС часто делают важные заявления: например, в 2010 году тогдашний глава ФРС Бен Бернанке намекнул на запуск второй программы количественного смягчения.
В прошлом году Пауэлл заявил о важном изменении в политике ФРС: с того момента регулятор исходил из того, что инфляция может быть выше целевого уровня в 2% на протяжении некоего периода времени, прежде чем ФРС ужесточит денежно-кредитную политику. До этого регулятор повышал ставку, как только рост цен превышал таргет. Изменение в подходе объяснялось тем, что до пандемии инфляция была на низком уровне на протяжении долгого времени. Это дало ФРС возможность проводить мягкую денежно-кредитную политику на протяжении более длительного времени.
Рынки с опасением ожидают окончания программ монетарного стимулирования, поэтому ждали, что скажет Пауэлл. В 2013 году объявление Бернанке о том, что центральный банк может снизить темпы покупки активов, привело к панике на рынке и резкому росту доходности гособлигаций. Это сопровождалось ростом волатильности на рынках акций, бегством инвесторов в более безопасные активы и падением развивающихся рынков. Тогда в обиход вошло словосочетание taper tantrum («проклятие сворачивания»), все чаще появлявшееся в финансовых медиа в последние месяцы.
Чего ждали рынки
Выступление Пауэлла не стало сюрпризом для рынков. Большинство (28 из 43) экономистов, опрошенных Reuters в середине августа, ожидали, что ФРС объявит о начале программы покупки активов только в сентябре. Ни один из респондентов не ожидал, что это произойдет по итогам симпозиума в Джексон-Хоул.
По сравнению с июнем настроения поменялись: тогда почти четверть (13 из 50) экспертов считали, что ФРС может объявить о начале сворачивания. После резкого роста в первой половине года инфляция в США в июле, как и в июне, составила 5,4% в годовом выражении — эксперты могли посчитать, что темпы роста цен все же достигли своего пика, отмечает Reuters.
Еще один фактор, который мог повлиять на решение ФРС, — распространение дельта-штамма коронавируса, которое может замедлить темпы восстановления экономики. Из-за него ФРС пришлось второй год подряд проводить симпозиум удаленно — об этом стало известно только неделю назад. Президент Федерального резервного банка Далласа Роберт Каплан на прошлой неделе заявил, что может скорректировать свой призыв к сокращению покупок активов осенью в случае роста заболеваемости.
В пользу сворачивания программы было восстановление рынка труда. В июле число новых рабочих мест в США выросло на 943 тысячи — это максимум за месяц с августа 2020 года. Также это существенно лучше ожиданий аналитиков (845 тысяч). Уровень безработицы в июле снизился до 5,4% против 5,9% в июне и ожидавшихся аналитиками 5,7%.
Что дальше
В первые минуты после публикации речи главы ФРС индекс S&P 500 обновил исторические максимумы, индекс Мосбиржи прибавил 0,4%. Рынки в целом восприняли речь Пауэлла как «мягкое сокращение» (dovish tapering), сказал The Bell Алексей Каминский, ведущий стратег по глобальным рынкам акций «Атона». По словам эксперта, важным было замечание о том, что после окончания программы скупки активов ставки не обязательно сразу повысят. Это означает, что ФРС будет оценивать, как экономика и рынки воспримут сокращение программы выкупа активов, прежде чем переходить собственно к повышению ставок.
Теперь инвесторы будут ждать, что ФРС, возможно, объявит о начале сворачивания программы количественного смягчения по итогам заседания 21–22 сентября — в августе так считало большинство опрошенных Reuters. Что еще более важно: в июле, как стало известно позже, большинство из 19 членов Федерального комитета по операциям на открытых рынках (FOMC) также поддержали целесообразность снижения стимулов до конца текущего года.
Любые намеки на более быстрое, чем того ожидают рынки, ужесточение денежно-кредитной политики могут привести к падению рынков и укреплению доллара, который станет более привлекательным для инвесторов в рамках операций керри-трейд. Ближайшими важными макроэкономическими событиями для рынков станут отчет по рынку труда за август, который выйдет 3 сентября, а также месячные данные по инфляции (11 сентября).
Основное внимание инвесторов будет сосредоточено на показателях рынка труда, говорит старший аналитик «Фридом Финанс» Михаил Степанян. По его мнению, в случае дальнейшего роста занятости вероятность объявления параметров сокращения программы количественного смягчения на сентябрьском заседании FOMC значительно возрастет.